報(bào)告要點(diǎn)

本報(bào)告梳理了俄羅斯發(fā)運(yùn)至歐盟地區(qū)的情況，并對(duì)禁運(yùn)后運(yùn)力的分布進(jìn)行梳理。我們認(rèn)為如果俄羅斯原油可運(yùn)往其他區(qū)域，航運(yùn)油輪運(yùn)價(jià)總體大概率有望上升，同時(shí)中小船型供給總體偏緊，蘇伊士型和阿芙拉型油輪運(yùn)價(jià)上升幅度高于VLCC，儲(chǔ)油油輪有望再度增加，中小型原油油輪運(yùn)費(fèi)保持較高水平。若俄羅斯原油出口受到較大影響，則可能對(duì)油輪航運(yùn)市場帶來一定壓力。

摘要

1.2022年前4個(gè)月俄羅斯原油海運(yùn)出口仍保持較快增長，2021年俄羅斯海運(yùn)出口至歐盟的原油占其發(fā)運(yùn)量的70%以上，而歐盟原油的1/4來自俄羅斯。2月以來，俄羅斯發(fā)運(yùn)至黑海、印度和遠(yuǎn)東地區(qū)的阿芙拉型、蘇伊士型油輪運(yùn)費(fèi)最高增長超2倍。2021年俄羅斯原油出口至歐盟的運(yùn)量在全球原油海運(yùn)中份額約8.4%，運(yùn)距低于全球平均水平。

2.從全球原油海運(yùn)需求分析，禁運(yùn)俄羅斯原油后歐盟的進(jìn)口運(yùn)距總體拉長，主要增加從區(qū)域內(nèi)、美國、中東和非洲等地原油。俄羅斯改變主要貿(mào)易對(duì)象伙伴，出口運(yùn)距變化不大，對(duì)于遠(yuǎn)東和亞洲地區(qū)需求依賴度有望進(jìn)一步攀升。遠(yuǎn)東和印度等地從中東和美國等地進(jìn)口原油相應(yīng)減少，長航線運(yùn)輸需求減少對(duì)VLCC船型運(yùn)價(jià)帶來一定壓力�？傮w來看，我們認(rèn)為全球原油海運(yùn)平均運(yùn)距仍將拉長，即貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑有助于增加原油海運(yùn)需求，尤其是阿芙拉型和蘇伊士型油輪需求。

3.從全球原油海運(yùn)供給端來看，我們認(rèn)為近2年油輪船隊(duì)規(guī)模增速仍將放緩（增速低于2%），考慮運(yùn)輸制裁風(fēng)險(xiǎn)背景下船舶運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總體放緩，同時(shí)船舶用于儲(chǔ)油的浮艙需求繼續(xù)增加，VLCC受限于港口、運(yùn)河等基礎(chǔ)設(shè)施限制，對(duì)中小型油輪的替代作用總體有限，原油油輪供給整體偏緊，油輪和港口成為全球原油貿(mào)易中的重要資源。

4.因此，我們認(rèn)為如果貿(mào)易和航運(yùn)的制裁對(duì)俄羅斯原油出口量不構(gòu)成決定性影響的背景下，供給端相對(duì)偏緊，油輪運(yùn)價(jià)有望持續(xù)保持高位，盡管可通過船舶加速航行釋放一定運(yùn)力但運(yùn)價(jià)仍將保持在較高水平，中小型油輪整體需求旺盛，運(yùn)費(fèi)水平高于VLCC。此外，對(duì)成品油輪運(yùn)輸帶來一定利好。

若俄羅斯的原油出口受到較大影響，進(jìn)口國忌憚相關(guān)制裁而實(shí)質(zhì)性減少俄羅斯原油進(jìn)口，則蘇伊士型、阿芙拉型等運(yùn)力將投放到其他區(qū)域到歐洲的出口需求中，海運(yùn)市場面臨全球出口原油下滑導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突、油價(jià)大幅波動(dòng)、極端天氣。

正文

近期歐盟主席馮·德萊恩表示，歐盟國家有可能在未來6個(gè)月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯原油，并在年底前禁止進(jìn)口所有成品油，同時(shí)將對(duì)包括航運(yùn)、管道等在內(nèi)的運(yùn)輸方式均進(jìn)行禁止，這對(duì)全球原油商品市場帶來重大影響。這對(duì)于全球原油貿(mào)易及運(yùn)輸將帶來重要影響。航運(yùn)作為大宗商品供給和交付的重要一環(huán)，在新冠肺炎疫情以來對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響已經(jīng)受到廣泛關(guān)注。2月以來，國際原油運(yùn)輸市場運(yùn)價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速增長，后續(xù)歐盟對(duì)原油的禁運(yùn)將進(jìn)一步對(duì)貿(mào)易和航線的格局帶來較大變化。

本文將從需求端和供給端兩方面分析歐盟禁運(yùn)俄羅斯原油后歐盟原油進(jìn)口來源的變化和俄羅斯出口目的地的變化，并分析供給端將呈現(xiàn)的新特點(diǎn)，我們認(rèn)為航運(yùn)油輪運(yùn)價(jià)總體大概率有望上升，同時(shí)中小船型供給總體偏緊，蘇伊士型和阿芙拉型油輪運(yùn)價(jià)上升幅度高于VLCC，儲(chǔ)油油輪有望再度增加，中小型原油油輪運(yùn)費(fèi)保持較高水平，船舶成為新的貿(mào)易格局下原油供需的重要資源。

一、歐盟與俄羅斯之間的原油海運(yùn)貿(mào)易

1.歐盟原油進(jìn)口中俄羅斯占比約1/4

2021年歐盟地區(qū)原油海運(yùn)進(jìn)口合計(jì)達(dá)到4.72億噸，來源主要為俄羅斯及前蘇聯(lián)地區(qū)（25.6%）、地中海及北非地區(qū)（23.4%）、西北歐地區(qū)（21.1%）、北美地區(qū)（11.2%）及非洲其他地區(qū)（8.8），以上四個(gè)區(qū)域的出口份額合計(jì)達(dá)到90.1%。其余地區(qū)出口占比較小。從2022年的已知船期來看，各區(qū)域出口的市場份額保持相對(duì)穩(wěn)定。由于煉廠對(duì)油品的需求不同，歐盟地區(qū)的原油進(jìn)口均為較近的區(qū)域，對(duì)中東地區(qū)的依賴度較低，采用的船型較小，通常以蘇伊士型為最大尺度，因此歐盟的接卸港口尺寸也以蘇伊士型船為主。

2.俄羅斯發(fā)運(yùn)至歐盟占其出口的約70%

2021年，俄羅斯海運(yùn)原油發(fā)運(yùn)量達(dá)到2.12億噸，最主要的原油貿(mào)易伙伴包括歐盟、中國、印度和美國等。其中發(fā)往歐洲地區(qū)的約1.52億噸，占比達(dá)到71.7%。2022年前4個(gè)月，俄羅斯對(duì)歐盟的原油海運(yùn)出口保持較快增長，發(fā)運(yùn)量達(dá)到5027.3萬噸，同比增長18.9%，體現(xiàn)了歐盟原油需求復(fù)蘇和在地緣政治沖突背景下原油貿(mào)易的發(fā)運(yùn)加速。

歐盟禁運(yùn)俄羅斯原油，船舶運(yùn)力夠用嗎？

俄羅斯向歐盟地區(qū)出口的原油，除了向前蘇聯(lián)地區(qū)出口的單航次規(guī)模為5.4萬噸，其余發(fā)運(yùn)的單位批次在7.6-13.3萬噸之間，最適合由蘇伊士型和阿芙拉型船舶運(yùn)輸。

3.俄羅斯出口至歐盟的主要原油港口：黑海地區(qū)占比超50%

俄羅斯運(yùn)往歐盟地區(qū)的原油以Ural、Arco、CPC Blend等品種為主，因此，從航次分布來看，俄羅斯主要出口的港口為黑海地區(qū)，占比超過50%。遠(yuǎn)東、北極和波羅的海地區(qū)港口出口原油份額達(dá)到15.3%、12.8%和11.1%。其中Ust-Luga、Primorsk、Novorossiyk、Murmansk和Kozmino等港口為最主要發(fā)運(yùn)港。

4.俄羅斯原油出口至歐盟的運(yùn)量全球份額約8.4%，周轉(zhuǎn)量份額約5%

2021年，全球原油海運(yùn)量約為18.28億噸，運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)到9.20萬億噸海里，則平均運(yùn)距為5029海里。俄羅斯出口至歐盟的原油運(yùn)量占到全球原油海運(yùn)量的8.4%，運(yùn)力周轉(zhuǎn)量份額約5%左右，平均運(yùn)距低于世界平均水平。

從運(yùn)費(fèi)方面來看，短期俄羅斯出口的原油運(yùn)費(fèi)沖高回落。2月末以來，俄羅斯出口至印度的原油運(yùn)費(fèi)最高攀升了2倍左右，截至4月底沖高回落。俄羅斯黑海地區(qū)運(yùn)往土耳其地區(qū)的運(yùn)費(fèi)快速增長超346%，4月末回落至增長了130%。俄羅斯至遠(yuǎn)東地區(qū)的原油運(yùn)費(fèi)仍保持高位，較2月中旬水平上漲了2倍左右。

二、歐盟原油進(jìn)口缺口如何補(bǔ)齊

1.歐盟將如何調(diào)整進(jìn)口原油來源：增加歐盟內(nèi)、北美、非洲和中東進(jìn)口

歐盟距離世界主要產(chǎn)油地區(qū)的距離總體居中，同時(shí)自身也是較為重要的產(chǎn)油區(qū)域，當(dāng)然不同產(chǎn)區(qū)的原油品質(zhì)有所差異，我們認(rèn)為美國、非洲和中東地區(qū)可以加大對(duì)歐盟原油出口，區(qū)域內(nèi)消化的比例也會(huì)提升，總體提振全球原油海運(yùn)運(yùn)距。當(dāng)前已看到美國對(duì)歐洲西北部地區(qū)的原油出口出現(xiàn)增加，3月和4月美國對(duì)歐盟地區(qū)出口原油同比分別增長79.5%和11.1%，4月當(dāng)月達(dá)到537.9萬噸，盡管由于基數(shù)較高導(dǎo)致增速較低，但絕對(duì)量達(dá)到2021年以來最高水平。

歐盟內(nèi)部產(chǎn)油國，諸如挪威、英國等國有可能進(jìn)一步減少區(qū)域外出口。目前看來歐盟內(nèi)部原油運(yùn)輸需求仍保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)發(fā)運(yùn)量的顯著上升。疊加今年以來我國原油進(jìn)口增長總體放緩，中東地區(qū)原油可以提升對(duì)歐盟出口比例。

此外，歐美等經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹壓力較為嚴(yán)峻，則此前對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉等國家的原油出口進(jìn)口有望進(jìn)一步寬松，增加對(duì)歐盟和其他國家的供應(yīng)。

2.產(chǎn)油區(qū)域到歐盟的航行距離總體增長20%以上

我們對(duì)世界主要產(chǎn)油國和目的地之間的運(yùn)距進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)歐盟選擇從美灣、中東和非洲等地進(jìn)口原油后，航行距離和時(shí)間較此前從俄羅斯進(jìn)口原油增加20%以上乃至增長幾倍。其中黑海港口到東歐地區(qū)的航行距離最短，除北非、地中海和歐盟區(qū)域內(nèi)出口，其余地區(qū)出口增加的航行距離均較大。

同時(shí)，俄羅斯對(duì)遠(yuǎn)東和東南亞地區(qū)的原油出口。

三、俄羅斯的原油向哪里出口

我們初步認(rèn)為俄羅斯的原油在全球政策允許的范圍內(nèi)，但限制政策的最終實(shí)施效果仍具有較大不確定性。初步判斷俄羅斯將加大向遠(yuǎn)東、印度等地區(qū)出口，也不排除中轉(zhuǎn)后再運(yùn)往歐洲。同時(shí)，在新的貿(mào)易格局下，俄羅斯原油出口仍將以蘇伊士型和阿芙拉型船為主。

1.加大對(duì)印度出口

我們觀察到，2022年前4月，俄羅斯對(duì)印度的原油出口發(fā)運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到29艘次，規(guī)模達(dá)到328.7萬噸，較2021年同期增長721.7%。俄羅斯到印度Sikka港航線上的運(yùn)費(fèi)達(dá)到單船450萬美元，較2022年2月之前增2倍以上。

2.加大對(duì)遠(yuǎn)東地區(qū)出口

俄羅斯在遠(yuǎn)東地區(qū)最大的原油貿(mào)易伙伴為中國和韓國。3月和4月，俄羅斯發(fā)往中國的原油同比分別增長42.1%和134.6%，4月發(fā)往中國的原油達(dá)到333萬噸，為2021年以來單月最高水平。而韓國原油進(jìn)口同比出現(xiàn)小幅下滑，但絕對(duì)規(guī)模仍保持較高水平。日本和東盟的原油進(jìn)口量相對(duì)較少。2月底以來，俄羅斯遠(yuǎn)東和黑海港口發(fā)往遠(yuǎn)東地區(qū)的原油運(yùn)價(jià)也出現(xiàn)了顯著上漲。

3.通過中轉(zhuǎn)再運(yùn)往歐盟等地區(qū)

通過此前對(duì)俄羅斯原油中轉(zhuǎn)后發(fā)運(yùn)至歐盟的測算，見專題報(bào)告《俄羅斯原油從遠(yuǎn)東中轉(zhuǎn)持倉成本增加的經(jīng)濟(jì)性分析》，每桶增加的運(yùn)輸成本為3.5美元左右。若俄羅斯原油保持較強(qiáng)的貼水幅度，則船舶中轉(zhuǎn)有一定吸引力。但是，基于美國此前對(duì)承運(yùn)伊朗原油的制裁措施，這種背景下船東對(duì)俄羅斯原油的承運(yùn)需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)仍需關(guān)注政策的限制情況。目前已有部分船舶在直布羅陀、塞浦路斯和馬耳他等國進(jìn)行中轉(zhuǎn)再運(yùn)往歐盟、印度等目的地。

4.俄羅斯典型港口可停泊船舶尺度：以蘇伊士型為主

從俄羅斯典型出口的油輪港口尺度來看，除位于黑海地區(qū)的Novorossiyk港外，其他港口均最多�？刻K伊士型油輪（15萬噸級(jí)左右），否則船舶的吃水和船舶尺度均不能滿足港口滿載要求。因此，如果未來俄羅斯通過采用VLCC運(yùn)輸時(shí)，面臨船舶不能滿載和正常掛靠等問題、同時(shí)運(yùn)輸距離受限于船舶尺度影響則需繞行好望角，對(duì)運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性帶來一定影響。這與歐盟地區(qū)原油的運(yùn)輸系統(tǒng)是基本匹配的。

3.通過中轉(zhuǎn)再運(yùn)往歐盟等地區(qū)

通過此前對(duì)俄羅斯原油中轉(zhuǎn)后發(fā)運(yùn)至歐盟的測算，見專題報(bào)告《俄羅斯原油從遠(yuǎn)東中轉(zhuǎn)持倉成本增加的經(jīng)濟(jì)性分析》，每桶增加的運(yùn)輸成本為3.5美元左右。若俄羅斯原油保持較強(qiáng)的貼水幅度，則船舶中轉(zhuǎn)有一定吸引力。但是，基于美國此前對(duì)承運(yùn)伊朗原油的制裁措施，這種背景下船東對(duì)俄羅斯原油的承運(yùn)需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)仍需關(guān)注政策的限制情況。目前已有部分船舶在直布羅陀、塞浦路斯和馬耳他等國進(jìn)行中轉(zhuǎn)再運(yùn)往歐盟、印度等目的地。

4.俄羅斯典型港口可停泊船舶尺度：以蘇伊士型為主

從俄羅斯典型出口的油輪港口尺度來看，除位于黑海地區(qū)的Novorossiyk港外，其他港口均最多�？刻K伊士型油輪（15萬噸級(jí)左右），否則船舶的吃水和船舶尺度均不能滿足港口滿載要求。因此，如果未來俄羅斯通過采用VLCC運(yùn)輸時(shí)，面臨船舶不能滿載和正常掛靠等問題、同時(shí)運(yùn)輸距離受限于船舶尺度影響則需繞行好望角，對(duì)運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性帶來一定影響。這與歐盟地區(qū)原油的運(yùn)輸系統(tǒng)

是基本匹配的。

四、全球原油油輪船隊(duì)供給端變化

1.全球油輪運(yùn)力規(guī)模增長放緩，增速預(yù)計(jì)在2%以下

截至2022年5月初， 據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，全球共有原油油輪2298艘，共計(jì)4.40億載重噸：其中VLCC 859艘，規(guī)模2.65億載重噸；蘇伊士型 632艘，規(guī)模9893萬載重噸；阿芙拉型1078艘，規(guī)模1.19億載重噸。由于手持訂單占船隊(duì)規(guī)模比例僅為5.9%，2022-2023年間原油油輪的增長速度仍將保持低位，年增速在1.5%-2%之間。

2.原油油輪航速仍有提升空間

當(dāng)前全球原油油輪平均航速在11.5節(jié)左右，阿芙拉型和蘇伊士型油輪的航速相對(duì)較高。當(dāng)運(yùn)費(fèi)保持較高水平，船東有意愿將船舶提速至12節(jié)乃至更高。若航速提升至12節(jié)以上，則可提升運(yùn)力供給4%左右，對(duì)運(yùn)價(jià)的上升會(huì)帶來一定的負(fù)反饋。

3.油價(jià)升高后油輪作為浮艙需求可能增加

依據(jù)對(duì)全球原油供需平衡表的測算，當(dāng)前全球原油供給整體偏緊，油價(jià)有著一定的升水預(yù)期。則部分船舶可能被征用從而用于儲(chǔ)油，儲(chǔ)油船舶會(huì)進(jìn)一步影響船舶的利用率和供需關(guān)系。若VLCC運(yùn)費(fèi)和租金持續(xù)保持在較低水平，則用于儲(chǔ)油的油輪有望再度增加。

4.船舶周轉(zhuǎn)總體放緩

在全球原油貿(mào)易格局調(diào)整背景下，船舶的航線預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生調(diào)整，即船舶在海上受到指派從而更改目的地的情況將更加頻繁。部分船舶也會(huì)由于收貨等方面的政策限制而影響船舶周轉(zhuǎn)。

5.中小船型供應(yīng)整體偏緊

基于以上我們梳理的俄羅斯典型原油港口的基礎(chǔ)設(shè)施，由于長期以來的航線需求較為穩(wěn)定，因此俄羅斯和歐盟地區(qū)港口主要以接卸蘇伊士型和阿芙拉型船舶為主，較難滿足VLCC船舶的接卸。未來俄羅斯原油的出口仍要依托中小型船舶，VLCC對(duì)中小型船舶的替代作用相對(duì)較弱。則阿芙拉型和蘇伊士型船的運(yùn)費(fèi)仍將保持在較高水平，船舶可能仍舊保持較為緊張的供應(yīng)。

綜上，我們對(duì)歐盟禁運(yùn)俄羅斯原油后油輪運(yùn)輸市場的需求端和供給端主要影響因素進(jìn)行剖析。

從需求端來看，歐盟的進(jìn)口運(yùn)距總體拉長，俄羅斯改變主要貿(mào)易對(duì)象伙伴，出口運(yùn)距變化不大。中國從中東和美國等地進(jìn)口原油相應(yīng)減少，對(duì)VLCC船型運(yùn)價(jià)帶來一定壓力。綜合來看，全球原油需求從周轉(zhuǎn)量角度衡量仍將增加。

從供給端來看，近2年油輪船隊(duì)規(guī)模增速仍將放緩（增速低于2%），考慮運(yùn)輸制裁風(fēng)險(xiǎn)背景下船舶運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總體放緩，同時(shí)船舶用于儲(chǔ)油的浮艙需求繼續(xù)增加，VLCC受限于港口、運(yùn)河等基礎(chǔ)設(shè)施限制，對(duì)中小型油輪的替代作用總體有限，原油油輪供給整體偏緊，油輪和港口成為全球原油貿(mào)易中的重要資源。

因此，我們認(rèn)為如果貿(mào)易和航運(yùn)的制裁對(duì)俄羅斯原油出口量不構(gòu)成決定性影響的背景下，供給端相對(duì)偏緊，盡管可通過船舶加速航行釋放一定運(yùn)力但運(yùn)價(jià)仍將大概率保持在較高水平，同時(shí)船舶可得性仍將受到較大關(guān)注。

若俄羅斯的原油出口受到較大影響，則蘇伊士型、阿芙拉型等運(yùn)力將投放到其他區(qū)域到歐洲的出口，則面臨全球出口原油下滑導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)下行。

下圖展示了影響原油航運(yùn)市場的主要因素，其中灰色因素對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓力，而其余因素對(duì)運(yùn)價(jià)形成支撐。