10月18日，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)上海雄程海洋工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雄程海洋”）首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)的審查。這意味著，雄程海洋長(zhǎng)達(dá)五年的IPO之路以失敗告終。

雄程海洋是國(guó)內(nèi)一家第三方海洋工程服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為海洋工程服務(wù)，形成了以海上風(fēng)電工程樁基沉樁及海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)安裝服務(wù)為主，跨海大橋、港口碼頭沉樁等服務(wù)為輔的產(chǎn)品線。

受2021年海上風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”影響，雄程海洋業(yè)績(jī)井噴式增長(zhǎng)。但2022年海上風(fēng)電財(cái)政補(bǔ)貼取消，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存波動(dòng)或下滑風(fēng)險(xiǎn)。另外，該公司短期負(fù)債近4億元，而賬面現(xiàn)金僅有2000多萬(wàn)元，后續(xù)債務(wù)的償還能力以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑。

毛利率幾乎腰斬，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或不可持續(xù)

招股書(shū)顯示，2021年末，雄程海洋營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)322.7%，主要受益于風(fēng)電項(xiàng)目政策的紅利。

2020年1月，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確規(guī)定2021年12月31日之后新增海上風(fēng)電項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍。

受此影響，2020年和2021年全國(guó)已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目迎來(lái)大面積搶裝的局面，海上風(fēng)電建設(shè)迎來(lái)爆發(fā)期。下游行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)推動(dòng)了雄程海洋業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2019—2021年（下稱“報(bào)告期”），雄程海洋的海洋工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為1.59億元、2.52億元、10.55億元，在各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比分別為92.57%、96.75%和93.6%。

與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成強(qiáng)烈反差的是，近年來(lái)雄程海洋的毛利率近乎腰斬。2019—2021年，雄程海洋的綜合毛利率分別為73.63%、59.87%和39.91%。其中，樁基沉樁業(yè)務(wù)的毛利率由2019年的73.33%下降至2021年的41.98%。如圖表1所示。

對(duì)此，雄程海洋在招股書(shū)中解釋：一方面，不同項(xiàng)目的施工難度、作業(yè)效率、設(shè)備要求和市場(chǎng)需求等因素存在一定差異，公司項(xiàng)目數(shù)量較少、單個(gè)項(xiàng)目毛利占比較大，導(dǎo)致單個(gè)項(xiàng)目對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率影響較大。另一方面，2020年下半年開(kāi)始，公司在自有船舶滿負(fù)荷使用的基礎(chǔ)上租用更多第三方船舶完成項(xiàng)目作業(yè)，同時(shí)配件運(yùn)輸成本大幅增加，導(dǎo)致毛利率有所下降。

由此可見(jiàn)，“搶裝潮”雖帶來(lái)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，但同時(shí)也使配件運(yùn)輸成本和租賃成本大幅增加，導(dǎo)致了毛利率的下跌。

除了近乎腰斬的毛利率，營(yíng)收翻3倍的背后其實(shí)是“搶裝潮”對(duì)于市場(chǎng)需求的提前透支。

2022年起，海上風(fēng)電并網(wǎng)價(jià)格補(bǔ)貼取消，可能導(dǎo)致海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)出現(xiàn)工程進(jìn)度及開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期，以及海上風(fēng)電工程服務(wù)價(jià)格大幅下降的情形，存在因行業(yè)政策變動(dòng)而使得市場(chǎng)空間增長(zhǎng)放緩的可能性。

今年以來(lái)，雄程海洋同行業(yè)可比上市公司中國(guó)交建(601800.SH)和中天科技(600522.SH)的營(yíng)收增速均呈現(xiàn)不同程度的下滑趨勢(shì)。據(jù)三季報(bào)，中國(guó)交建前三季度營(yíng)收增速僅為5%，較去年同期增速（25.99%）大幅放緩。而中天科技2022年前三季度的營(yíng)收較去年同期更是直接下滑了27.06%。

由此可見(jiàn)，雄程海洋的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭或不可持續(xù)，甚至存在業(yè)績(jī)“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，三闖IPO以失敗告終

另外，值得一提的是，近年來(lái)，雄程海洋的資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升。

2019—2021年各期末，雄程海洋負(fù)債總額分別為2.83億元、6.46億元、17.73億元，負(fù)債總額逐年攀升且非受限資金規(guī)模較小。

截至2021年末，雄程海洋因質(zhì)押、抵押擔(dān)保及售后回租等導(dǎo)致權(quán)利受到限制的資產(chǎn)賬面價(jià)值為7.79億元。其中，貨幣資金賬面價(jià)值為509.84萬(wàn)元、固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為5.37億元、應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為2.34億元、在建工程200萬(wàn)元，合計(jì)占資產(chǎn)總額的比例為31.91%。

這樣的負(fù)債情況在行業(yè)中處于何種水平呢？

從三大短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2021年末，雄程海洋的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均遠(yuǎn)低于同行均值。

2019—2021年各期末，雄程海洋資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.12%、54.94%、72.68%，逐年大幅上漲，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為69.89%、69.99%、66.62%。

報(bào)告期各期末，雄程海洋的流動(dòng)比率分別為1.02、0.69和0.47，速動(dòng)比率分別為1.02、0.69和0.47，二者均呈逐年下滑趨勢(shì)。同期同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率均值分別為1.20、1.11、1.18，速動(dòng)比率均值分別為1.00、0.96、1.02。如圖表2所示。

除此之外，截至2021年12月31日，雄程海洋的貨幣資金為2261.17萬(wàn)元，而一年以內(nèi)的短期借款卻高達(dá)3.83億元。顯然，目前的雄程海洋的賬面資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋其短期借款。

針對(duì)上述的問(wèn)題，上交所在首輪問(wèn)詢中要求雄程海洋說(shuō)明是否面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)擬采取的措施以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。

本次IPO，雄程海洋擬募資2億元用于償還金融機(jī)構(gòu)借款，3億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金�？梢�(jiàn)其面臨較大的資金壓力。

而實(shí)際上，早在2017年，雄程海洋就已經(jīng)啟動(dòng)IPO計(jì)劃。2017年9月11日，雄程海洋就與光大證券簽署了輔導(dǎo)協(xié)議，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，但并未取得進(jìn)展。2019年12月，上海證監(jiān)局網(wǎng)站披露，雄程海洋擬將上市地點(diǎn)變更為科創(chuàng)板。然而，到了2020年8月，光大證券發(fā)布公告，宣布終止與雄程海洋科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議。同年12月，雄程海洋聘請(qǐng)中信證券為其科創(chuàng)板上市進(jìn)行輔導(dǎo)，而后又將上市地點(diǎn)從科創(chuàng)板改為上交所主板。

歷時(shí)五年，擬上市地點(diǎn)從創(chuàng)業(yè)板變?yōu)榭苿?chuàng)板，再到主板，雄程海洋如此一波三折的IPO之路就此告終。在無(wú)法成功上市募集資金的情況下，雄程海洋的資金“緊箍咒”恐難破除。